每經記者  崔丹

　　  民間資本能夠在何種程度上，以何種方式參與醫療機構的建設和管理？這個問題一直縈繞在民營企業家的心頭。近期國務院討論并通過《關于公立醫院改革試點的指導意見》，鼓勵社會資本進入醫療領域。雖然還沒有相關細則出臺，但醫療行業研究人士認為，通策醫療（600763，收盤價10.71元）作為A股市場唯一一家民營資本控股的牙科醫療連鎖上市公司，或將受到指導意見的正面影響。

        另外《每日經濟新聞》記者還注意到，隨著我國生活水平的逐日提高，口腔醫療和保健正受到越來越多人的重視，市場的廣闊前景也讓通策醫療近年業績一改前幾年的“平庸”狀態，正悄然提速。

業績

之前平淡  近年悄然增長

        資料顯示，通策醫療起源于北京中燕，因為原大股東中燕實業巨額欠款，導致公司經營受到重大影響，在2006年，公司新大股東杭州寶群實業集團有限公司對公司實施了資產重組，收購了公司不良債權，并注入杭州口腔醫院有限公司100%股權。至此，公司轉型為口腔醫院經營和投資。

        但即使如此，通策醫療的業績水平在A股市場上也毫不起眼。《每日經濟新聞》記者注意到，前幾年公司凈利潤僅在1000萬左右徘徊，如果單純參考凈利潤這一指標，甚至比剛在創業板上市的愛爾眼科（300015，收盤價41.00元）也遜色不少。愛爾眼科的財報顯示，公司2007年實現凈利潤3897.95萬元，2008年實現凈利潤6136.66萬元。

        但通策醫療近期的財務報表卻顯示公司業績正在“放量上漲”。公司2009年半年報顯示，2009年1~6月實現營業利潤1655.33萬元，同比增長95.37%；實現凈利潤1139.10萬元，同比增長134.92%。

        在董事會報告中，公司表示報告期內公司實現口腔醫療服務營業收入8275.44萬元，比2008年同期增長了44.49%。公司2009年上半年營業收入和利潤增長幅度較大的原因在于公司子公司杭州口腔醫院有限公司、寧波口腔醫院有限公司、衢州口腔醫院有限公司等的營業收入持續增加。其中，杭州市地區營業收入同比增長45.58%，寧波市地區營業收入同比增長35.49%，衢州市地區營業收入同比增長180.92%。

        公司2009年三季報顯示，實現凈利潤2493.32萬元，同比增長89.64%。齊魯證券預計公司2009年凈利潤有望達到3439.35萬元，較2008年同比增長134.55%。

經營模式

獨特的牙科醫療連鎖

        據悉，目前牙醫和普通人群的比例，美國最高達到1：1000；其次是日本和歐洲，分別是1：1200和1：1800。改革開放以后，我國口腔醫學發展迅速，口腔醫生的數量從5700人快速增長到現在約6萬多人。但我國口腔醫療的整體水平依然偏低，全國范圍內平均每個牙醫需要負責21000人的牙齒健康，即使在我國經濟最發達的城市——上海，牙醫和普通人群的比例仍高達1：7500。

        行業研究人士表示，這說明我國口腔醫療及保健市場具有非常廣闊的市場潛力，隨著我國經濟的蓬勃發展和個人就診意識的提升，市場未來還將迅速擴大。

        目前我國現有的口腔醫院大概可以分為四類：第一類是公立口腔醫院，比如上海第九人民醫院，浙江口腔醫院等。這類醫院優點是收費便宜，技術力量強，但缺點在于醫院的機制比較保守，服務意識也不強。第二類是大量的私人診所。這類診所大多定位在中低端市場，診療水平、質量、環境和服務都一般，存在一定信譽風險。第三類是高端的口腔門診，如佳美口腔連鎖。這類機構在診療環境和服務質量上都具有明顯優勢，但單個診所規模小，很多診療性業務不能開展，不利于專業醫生的培養和成長，很難吸引到高端人才。

        第四類就是民營的口腔醫院，通策醫療便是此類醫院的代表。但公司與一般民營醫院不同的地方在于，公司采取了“中心醫院+分院”的發展道路。在現有條件許可下，公司在各地區先收購地區中心口腔醫院，再在各地開設分院。這種模式的優勢在于，既保留了原有中心口腔醫院的品牌，使公司能迅速獲得大量的現有客戶；又可以延續以前的正常優惠，病人能夠繼續享受醫保待遇，擴大了市場需求；還因為保留了人才和技術，使得醫院能夠進行各種復雜的口腔手術和疾病診療；最后，民營資本的介入可以為醫院帶來新的運營機制，通過分院的開設，能夠高效利用總院的品牌和聲譽，迅速啟動當地市場，使得公司業績快速增長。

        資料顯示，通策醫療目前擁有15家分院，分別分布在杭州市、寧波市、衢州市、北京市、滄州市、黃石市、嘉興市、唐山市和瑞安市，其中杭州有五家。估計公司目前擁有牙椅600張左右。公司計劃重點在長三角地區、環渤海灣地區、珠三角地區繼續拓展；另外在這些地區外的其他地區進行散點布局，未來幾年將在上海、無錫、常州、成都和長沙繼續進行外延式擴張。

未來股價

新收購或成上漲誘因

        公司的外延式擴張以收購為主，連鎖店一般是規模較大的醫院，這和一般的口腔門診有一定區別，因此在收購的過程中涉及的程序較多，外延式擴展的速度也決定了公司未來發展的速度。

        華泰證券研究員范炳邑認為，口腔連鎖一旦收購成功，其面臨的競爭激烈程度要顯著低于商業連鎖。再考慮到口腔醫療連鎖目前還處于培育階段，具有巨大的行業發展空間。

        不過也有行業研究員指出，盡管口腔醫療市場具有廣闊的市場前景，但是由于公司實力較弱，未必能夠迅速擴張。同時，公司實際控制人呂建明因涉嫌商業賄賂被調查，也給公司帶來不小的負面影響。

        “目前公司的估值水平并不低，市盈率也在50倍以上。未來股價還要看公司發生新收購口腔醫院的進展情況。”上述研究員這樣告訴記者。截至昨日收盤，與公司業務類似的愛爾眼科市盈率為56.8倍。



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