據《廣州日報》報道，造紙工業“十二五”規劃草案已經完成，預計結構調整、提升改造與綠色發展將成為規劃關鍵詞。此外，規劃還將對行業發展速度、環境保護和資源利用三方面作出新規定，還將包括新的行業扶持政策，這將導致行業中的優勢企業受益。

行業基本面將回暖

        今年4~6月份進口到岸木漿價格上升到了歷史最高水平，每噸達到821美元，與此同時，紙品價格自4月份開始出現下滑趨勢，受到紙價下跌的影響，造紙企業股價4月份觸頂以來也處于下降通道中。

        產品價格下滑卻對應了歷史最高的成本水平，因此，三季度企業毛利率很可能將繼續下滑，從而對企業盈利形成負面沖擊。

        如果說2008年下半年紙品價格出現30%以上的下跌幅度主要源自庫存高企及企業在悲觀預期下的非理性拋售，那么今年下半年再出現這種現象的概率非常小。今年5月底造紙企業庫存總量達到366億元，盡管當前造紙企業存在一定的庫存壓力，但已經大幅小于2008年11月份水平。當前庫存增加的主要原因來自于今年1～4月份木漿漲價，貿易商預期紙價有上漲動力，因此正常的市場需求和預防漲價的備庫需求，導致紙品訂單超量增加，使得企業加班加點大量生產，形成了5月份庫存的增長。但在經歷過2008年第四季度的慘痛教訓后，無論是企業還是貿易商都不會超常規備庫，因此總體上看，當期庫存壓力遠小于2008年11月份，在下游需求穩定的背景下，目前稍高的庫存壓力可以通過時間慢慢消化，而行業不存在大幅拋售庫存壓低價格的可能。下半年市場需求將逐漸降低企業庫存水平，從而在紙品價格小幅下滑的供需弱平衡背景下，行業實現軟著陸，下半年行業基本面將逐步企穩回暖。

木漿價格回落后將企穩

        6月份以來，木漿價格自高點7975元下滑至當前的5800元，下滑幅度達到27%的水平。

        如果對成本走勢進行判斷，當前漿價基本回到合理水平，未來繼續回落的可能不大，主要原因在于影響漿價走勢的四大要素基本不再支持漿價繼續大幅下滑。

        判斷未來木漿價格走勢，可以從中國進口、原油價格、美元指數和全球木漿庫存等四大要素來分析。站在7月底、8月初的這個時間段，由于原油價格下滑，中國進口的下降，以及美元指數攀升等因素，可以看出，中國進口木漿數量開始回升到每月95萬噸的水平，高于歷史均值，而且美元指數觸及88.7的高點后，一路下行至81的水平，從而可以判斷國內漿價在出現27%左右的跌幅后，木漿價格未來的走勢將趨穩，企業盈利也將“否極泰來”。

估值水平整體較低

當前造紙行業估值水平較低，前期股價大幅下滑基本反映了市場對于紙品需求偏弱、供應大幅增長以及行業面臨的成本壓力等一系列因素的影響，但隨著估值到達合理水平，工信部發文提出大幅提高落后產能淘汰力度，行業整體具備一定的機會。

        與國際同類企業相比，國內造紙企業目前具備一定的估值優勢。

        盡管造紙企業股價自大盤反彈以來有一定幅度的回升，造紙行業仍然具備標配的價值，主要依據是當前漿價基本回到正常水平，并有企穩的趨勢，造紙企業的未來盈利將回歸正常。在國內造紙行業估值水平已經低于國際同類企業的背景下，有助于其估值水平踏上均值回歸之路。

        造紙行業配置的主要標的為太陽紙業（002078，收盤價11.25元）、博匯紙業（600966，收盤價7.92元），同時關注晨鳴紙業  （000488，收盤價7.24元）。造紙企業中，1季度末大部分公司庫存木漿均較低，唯有博匯紙業為35萬噸白卡紙達產預備了較多的木漿，導致其庫存水平高于2008年3季度末，在漿價出現回落的背景下，三季度盈利雖有壓力，但隨著漿價的企穩，公司未來的盈利彈性較大。

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