近期，繼龐大集團(601258)﹑文峰股份(601010)之后，雙星材料再創網上發行中簽率新高，達65.5%。投行人士認為，若照此趨勢，或將出現投行首次被動執行“網下回撥”的情形。

　　此前，龐大集團﹑文峰股份網上發行中簽率分別為21.6%和24.7%。投行人士預計，如果中簽率持續攀高的態勢不減，不久的將來甚至可能突破100%的警戒線，即出現網上申購不足的情況。那么，主承銷商將被迫按照《證券發行與承銷管理辦法》第31條款的要求，啟動“網下回撥”機制。

　　《證券發行與承銷管理辦法》第31條款規定，“網上申購不足時，可以向網下回撥由參與網下的機構投資者申購，仍然申購不足的，可以由承銷團推薦其他投資者參與網下申購。”

　　據了解，此前首發（IPO）中曾有“網下回撥”先例。資料顯示，2009年中國建筑IPO時，將其網上發行份額的1/6合計12億股回撥至網下配售，此舉也使其網上中簽率由3.39%回落至2.61%。

　　“當時的情況和現在面臨的問題有著本質區別，一個是主動行為，另一個將是被動行為。2009年的一級市場情況比現在好很多，主承銷商主動實施網下回撥，這不屬于《證券發行與承銷管理辦法》中提到的申購不足的情況。”北京某大型券商投行人士稱。

　　不過，在目前機構投資者打新熱情不高的情況下，向網下回撥的空間并不多。以雙星材料為例，該公司IPO網下配售的認購倍數僅為2.06倍，詢價對象僅有24家，剛剛達到超過20家的最低標準。這并非偶然現象，新股的平均網下認購倍數已由去年的62倍降至今年以來的15倍。其中，5月份的平均網下認購倍數僅有10.4倍。

　　如果網下回撥后申購仍然不足，主承銷商則必須進行余額包銷。上述人士表示，雖然余額包銷在上市公司增發中并不罕見，但在IPO項目中至今尚未出現。

　　此外，按照《證券發行與承銷管理辦法》規定，“網下機構投資者在既定的網下發售比例內有效申購不足，不得向網上回撥，可以中止發行。網下報價情況未及發行人和主承銷商預期、網上申購不足、網上申購不足向網下回撥后仍然申購不足的，可以中止發行。中止發行的具體情形可以由發行人和承銷商約定，并予以披露。”

　　“從目前的發展趨勢看，不排除會出現中止發行的情況。”北京某大型券商資本市場部相關人士稱。

　　按照規定，中止發行后，在核準文件有效期內，經向中國證監會備案，可重新啟動發行。據了解，有效期通常為6個月。

　　“從另一角度看，中止發行也不見得是壞事。與其在低迷的市場中強行發行，還不如等到市場回暖之后。”深圳某券商投行負責人稱。