昆百大A:雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越

000560[昆百大A] 批發(fā)和零售貿(mào)易

研究機(jī)構(gòu)：宏源證券 分析師：陳炫如

定戰(zhàn)略:曾經(jīng)三翼齊飛，未來專注購(gòu)物中心。公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為商業(yè)（銷售占比40%）、地產(chǎn)（45%）、旅游酒店（7%）三個(gè)板塊，公司2013年明確戰(zhàn)略，未來將以商業(yè)擴(kuò)張（購(gòu)物中心）為主，逐步退出住宅地產(chǎn)，購(gòu)物中心業(yè)態(tài)可復(fù)制性強(qiáng)，費(fèi)用低（投資性房地產(chǎn)無折舊），當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)盈利。目前主要商業(yè)儲(chǔ)備項(xiàng)目為呈貢新都會(huì)購(gòu)物中心（10萬(wàn)平米）和高新區(qū)商業(yè)地產(chǎn)出租項(xiàng)目，預(yù)計(jì)從2014年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。按照現(xiàn)有項(xiàng)目保守計(jì)算公司2013-2016年商業(yè)和旅游業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5461萬(wàn)元、7609萬(wàn)元、9691萬(wàn)元和11442萬(wàn)元，復(fù)合增速至少24%。若考率公司戰(zhàn)略落定后新增項(xiàng)目，預(yù)計(jì)復(fù)合增速可達(dá)30%以上。

迎拐點(diǎn):雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。公司2013年將迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

主要來自于:（1）公司堅(jiān)定了以商業(yè)為主的核心戰(zhàn)略，資源集中后將發(fā)揮公司在當(dāng)?shù)貥I(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算期將至，公司2013年后將進(jìn)入地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算的密集期，隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)釋放業(yè)績(jī)，一方面直接帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，另一方面現(xiàn)金流相對(duì)寬松將有效控制公司財(cái)務(wù)費(fèi)用膨脹，我們保守估計(jì)地產(chǎn)存量項(xiàng)目未來貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)在5億元左右。（3）公司前幾年的資產(chǎn)收購(gòu)和出售進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，改變過去幾年主業(yè)業(yè)績(jī)較弱，過度依賴非經(jīng)常性損益的情況，經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比重逐年上升，從2008年12%提升至2012年前三季度的36%。

謀勵(lì)志:股權(quán)激勵(lì)助促成長(zhǎng)，重奪云南第一商。公司擬定股權(quán)激勵(lì)草案，未來符合增速將達(dá)46%，若按12年EPS0.3元為基數(shù)，需達(dá)到解鎖條件，未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)合計(jì)需2.5億元，可行性強(qiáng)。同時(shí)股權(quán)激勵(lì)也將促進(jìn)公司商業(yè)主業(yè)快速成長(zhǎng)，進(jìn)一步加強(qiáng)公司在當(dāng)?shù)厣虡I(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。股權(quán)激勵(lì)草案尚未通過相關(guān)部門審核，存在修改風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)測(cè)，公司2013-2016年不含地產(chǎn)EPS為0.33、0.46、0.59和0.69元，底線復(fù)合增速24%。地產(chǎn)項(xiàng)目累計(jì)可貢獻(xiàn)EPS至少2.7元，結(jié)合考慮未來公司戰(zhàn)略調(diào)整后新增商業(yè)項(xiàng)目的大概率事件，未來主業(yè)增速將超過30%，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。