類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司研究員：趙隆隆，李曉光日期：2014-02-20

轉(zhuǎn)型升級(jí)之路還在堅(jiān)持探索，主客觀條件正在成熟，業(yè)績(jī)底部或現(xiàn)，期待宗申在新領(lǐng)域的進(jìn)展。(1)從我們跟蹤的公司過(guò)去幾年發(fā)展歷史來(lái)看，09年市場(chǎng)環(huán)境不錯(cuò)，公司處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利提升的階段(高毛利三輪摩發(fā)占比提升)，2010年開(kāi)始便逐步面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外需求下滑問(wèn)題，近三年收入增長(zhǎng)開(kāi)始低于20%，凈利潤(rùn)基本維持在3.4億元水平，摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)及通機(jī)業(yè)務(wù)目前已成為公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。在此過(guò)程中，公司始終在探索轉(zhuǎn)型之路，不論是2010年“燃油動(dòng)力—油電混合—純電動(dòng)”的戰(zhàn)略探索，還是2011年非公開(kāi)增發(fā)打造“左師傅”實(shí)現(xiàn)制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，過(guò)程雖有波折但更堅(jiān)定了公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的決心；(2)主觀能動(dòng)性充分調(diào)動(dòng)，219名中高層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃1月28日已獲證監(jiān)會(huì)無(wú)異議備案。行權(quán)條件要求14-16年?duì)I收增長(zhǎng)相比13不低于7%、14%和23%，凈利增長(zhǎng)不低于10%、22%和50%，且年度平均市值增長(zhǎng)不低于20%、40%和100%，有望于2014年進(jìn)入新的增長(zhǎng)期。(3)客觀上，公司13Q3資產(chǎn)負(fù)債率37%，貨幣資金11.9億元，完全具備投資或收購(gòu)能力。

基于精密制造的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司嘗試進(jìn)入“中大型高端農(nóng)機(jī)”領(lǐng)域。雖然目前公司已公告終止發(fā)行股份收購(gòu)哈爾濱東金公司100%股權(quán)，但是公司由“中小型精細(xì)化農(nóng)機(jī)”向“中大型高端農(nóng)機(jī)”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)意圖已明。我們認(rèn)為，補(bǔ)貼政策、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式的集約化以及機(jī)械化程度提升將推動(dòng)農(nóng)機(jī)行業(yè)快速增長(zhǎng)。從近期農(nóng)業(yè)部財(cái)政部辦公廳印發(fā)的《2014年農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)》來(lái)看，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)明顯傾向于高性能大型農(nóng)機(jī)。

參股華安天誠(chéng)10%股權(quán)，間接受益通航行業(yè)大發(fā)展。華安天成公司是國(guó)家空管委辦公室授予的國(guó)家空域評(píng)估技術(shù)支持單位，主要參與空域規(guī)劃設(shè)計(jì)、調(diào)整優(yōu)化飛行繁忙地區(qū)空域結(jié)構(gòu)、新(擴(kuò))建機(jī)場(chǎng)空域論證等評(píng)估工作，是我國(guó)具備國(guó)家空域評(píng)估資質(zhì)的兩家單位之一，行業(yè)地位顯著。

給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.27/0.31/0.35元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值21/18/16X，雖然新領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級(jí)仍具較大不確定性，但2014年或?qū)⑹枪静饺胄碌某砷L(zhǎng)階段的元年，目前估值偏低，給予增持評(píng)級(jí)。