每經編輯｜每經記者 張喜威 每經編輯 王可然    

每經記者 張喜威 每經編輯 王可然

2017年即將過去，回望這一年的外匯市場，不勝感慨。

在2016和2017年的首尾相交之際，人民幣對美元的貶值壓力幾乎達到了頂點，貶值預期也達到一個空前的高潮。在沸沸揚揚的看空聲中，2017年初，美元指數卻意外急轉直下，人民幣匯率則在迅速反彈后，迎來近5個月的低位震蕩；5月末，以中間價報價機制引入“逆周期因子”為起點，人民幣對美元匯率快速回升6.4440；隨后，人民幣對美元匯率出現小幅回調，并進入逐漸收斂的震蕩區間……

匯率的企穩回升、雙向波動，不僅逆轉了市場的恐慌情緒，還遏制了資本外流的勢頭，跨境資本流動回歸平衡。展望2018年，多數分析認為，在美聯儲繼續加息縮表，特朗普稅改落地等因素下，美元指數走強的概率大幅增加。而人民幣對美元則會繼續走穩，但雙向波動的彈性加大。

2017回顧：人民幣空頭被市場“打臉”

從2014年開始，人民幣對美元匯率連續3年走低。2016年全年，中國銀行間市場人民幣對美元即期匯率大幅貶值超過7%，最低至6.9666。2016年末和2017年初，市場普遍認為人民幣匯率“破7”毫無懸念，甚至有人認為預期人民幣對美元將跌至7.5。然而，進入2017年后，人民幣匯率非但沒有繼續貶值，反而企穩回升。截至12月19日收盤，在岸人民幣對美元即期匯率累計上漲4.95%；離岸人民幣對美元即期匯率累計上漲5.21%。

目前來看，2017年全年，在、離岸人民幣對美元均實現升值已無任何懸念，而這還將是最近4年來的首次。

《每日經濟新聞》記者注意到，2014年全年，在、離岸人民幣對美元即期匯率分別下跌3.48%和2.58%；2015年，在、離岸人民幣對美元即期匯率分別下跌4.67%和5.76%；2016年，在、離岸人民幣對美元即期匯率分別下跌7.02%和6.10%。

回望2017年全年，人民幣對美元即期匯率的走勢大致可分為三個階段：第一個階段為“回穩”（2017年初至5月末），一改2014~2016年人民幣的單邊貶值走勢，在近5個月的時間內維持在2%以內窄幅震蕩；第二個階段轉為“迅速升值”（5月末至9月上旬），在不足3個月的時間內，在岸人民幣對美元即期匯率大幅上漲了6.23%；第三個階段則再次企穩（9月上旬至年末），在經歷了第二階段的快速大幅升值之后，人民幣對美元即期匯率一度出現回調，但隨后就再次企穩，且振幅逐漸收窄。

實際上，2017年人民幣對美元匯率表現強勢的背后，是美元的急轉直下。Wind數據顯示，截至12月19日，美元指數年內已累計下跌8.55%；若從103.8222的高點算起，美元指數最低跌至91.0087，跌幅一度達12.52%。

不難看出，相比美元指數的跌幅，年內人民幣對美元的升幅還是略顯溫和。而這主要因為其他非美元貨幣的強勢。截至12月19日，作為美元最大的對手貨幣，歐元兌美元累計上漲了12.44%，年內最高一度升值達16.67%；英鎊兌美元也累計升值超過8%。與此同時，截至12月19日，中國銀行間市場人民幣對歐元即期匯率年內則出現了6.70%的貶值；人民幣對英鎊也出現了3.57%的貶值。

而反映人民幣匯率總體變動情況的CFETS人民幣匯率指數則顯示，截至2017年12月15日，人民幣匯率指數從年初的95.25，小幅下跌了0.4%至94.45%。相比2016年超過6%的跌幅，這一指數今年的表現足以用一個“穩”字來形容。

如今，2017年即將結束，市場早已對人民幣匯率過去1年不降反升的原因達成共識：其一，美元指數意外掉頭，收回“特朗普行情”的全部漲幅，歐元區經濟復蘇、歐央行收緊貨幣政策令歐元顯著走強；其二，人民幣中間價引入“逆周期因子”，報價機制更加完善，加強外匯管理和金融監管等政策成效顯著；其三，我國前三季度GDP仍維持在6.9%的較高增速，經濟基本面的強大韌性，為人民幣匯率的穩定提供了有力支撐。

在人民幣保持強勢、雙向波動的情況下，跨境資金總體趨向均衡。央行數據顯示，截至2017年11月，我國外匯儲備余額為3.12萬億美元，已經連續10個月上漲。

2018展望：匯率雙向波動彈性將加大

在2017年12月的FOMC會議上，美聯儲如期將聯邦基金目標利率提高25bp，區間上行至1.25%~1.50%。與此同時，美聯儲還大幅上調了2018年的經濟預期，盡顯鷹派：2018年GDP增長預期由2.1%上調至2.5%，失業率由4.1%下調至3.9%，通脹預期依然維持在1.9%。盡管經濟預期大幅上調，但沒有影響美聯儲既定的加息節奏。點陣圖顯示，美聯儲2018年依然將加息三次，2020年利率目標上調至3.1%。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對《每日經濟新聞》記者分析，2018年美聯儲繼續加息縮表，疊加稅改落地帶來的經濟優勢邊際擴大，企業海外利潤集中回流，明年美元指數走強的概率大幅增加。劉東亮認為，人民幣匯率短線可能會受到一定壓力，但在中國經濟“L型”探底逐步完成，且中美保持合理利差的背景下，預計人民幣匯率仍將以寬幅震蕩為主，不會出現趨勢性的貶值或升值走勢。

“展望2018年，預計人民幣匯率大概率仍會維持寬幅波動態勢。一方面，中國經濟仍會表現出較強的韌性，經濟底部逐步探明。在此背景下，匯率也將以穩定為主，難以出現趨勢性劇烈波動。另一方面，中國經常賬戶占GDP比重已日趨平衡，目前在2%左右，與幾年前相比大為收縮，也不支持人民幣出現極端波動。”劉東亮表示，預計2018年美元兌人民幣將在6.4~7.0之間維持寬幅波動。如果美元仍較為強勢，人民幣匯率或將在區間內表現略為偏弱。

此外，中國人民大學國際貨幣研究所研究員熊園指出，從當前來看，利好人民幣的支撐因素包括：美聯儲加息周期已步入后半程，美元中長期將趨弱；歐央行宣布退出QE和啟動加息，預計在2019年會全面到來，2018年下半年有望形成預期；當前及今后較長時期內，我國都將堅持“強監管、防風險、抑泡沫、去杠桿”的政策主基調；我國經濟將繼續表現為韌性強、回旋余地大，預計未來數年有望保持6.4%以上的GDP增速。2018年潛在的不確定因素則包括特朗普的政策變化程度、歐央行貨幣政策的真實動向、歐洲政局穩定性以及我國防范風險和深化改革的節奏與力度等。

綜合上述因素，熊園表示，預計2018年人民幣難大升也難大貶，總體走穩但雙向波動彈性加大，預計波動區間為6.4至6.8，更長遠看，人民幣依然具備升值動能。