每經記者｜孫嘉夏    每經實習記者｜朱成祥    每經編輯｜陳俊杰    

2019年12月29日，香港聯交所披露了上海建橋教育集團有限公司（建橋教育）通過聆訊后的招股書，公司于2019年12月31日啟動招股。

建橋教育擁有并運營著上海最大的民辦大學上海建橋學院。近年來，建橋教育的業績增長頗為靚麗。不過，在未來營收增長方面，建橋教育則面臨瓶頸。目前來看，建橋學院在收生能力以及行業增長空間等因素限制下，未來難以通過擴招來大規模增加營收。若無外延式擴張，公司未來業績增長或只能依賴于漲平均學費。

值得注意的是，建橋教育在招股材料中表示，公司預計將以34.8%的IPO募集資金用于收購或投資，以擴大學校網絡。

行業增長空間似不太樂觀

建橋教育由周星增等人創辦于2000年，前身為民辦上海建橋職業技術學院。2005年9月，經上海市政府批準，教育部備案后，公司開始提供本科教育。2006年9月，該公司首批本科學生報到入學。

2016年至2019年1-6月，建橋教育營業收入分別為2.92億元、3.57億元、4.25億元和2.54億元；凈利潤分別為1288.5萬元、4604.3萬元、1.08億元及8099.8萬元。

近年來建橋教育的業績增長，一是依靠擴大收生規模；二是依靠漲學費。2015/2016學年、2016/2017學年至2019/2020學年，公司收生人數分別為1.43萬、1.51萬、1.66萬、1.78萬和1.98萬。

由于建橋教育為設有校園宿舍的寄宿學校，學校收生能力受學院學生宿舍床位數量所限。從收生能力看，建橋教育收生人數已接近飽和。2015/2016學年、2016/2017學年至2018/2019學年，建橋教育學校利用率（收生人數與收生能力比率）分別為79.4%、84.1%、92.0%和98.9%。

2019年8月，建橋教育二期建設計劃（一共二期）完工，新增4000宿舍床位，從1.80萬增至2.20萬。但2019/2020學年學校利用率仍高達90%。若下一學年收生人數再增長2000人，建橋教育學校利用率又將見頂。

除了收生能力制約外，民辦高等教育行業未來增長空間也不太樂觀。根據弗若斯特沙利文報告預計，國內民辦高教總收生人數將從2018年650萬人增至2023年的670萬人，年復合增長率約為0.5%。

因此，漲學費成為該公司提振業績的重要動能，未來看點很大程度上在于學費上漲幅度。2016年至2019年1-6月，建橋教育平均學費分別為1.66萬元、1.85萬元、2.05萬元和1.25萬元。

2019年6月，建橋教育再度大范圍提高學費。公司增加了四分之一專業及方向的學費，自2019/2020學年開始，每年學費從2.3萬元增至3萬元，漲幅為30.43%。

校園搬遷耗資26億 

據了解，建橋學院原本校區位于上海是浦東康橋鎮，占地面積487畝，校舍建筑面積26萬余平方米。為了提高收生能力以及響應浦東新區分區計劃，公司于2015年9月由康橋鎮搬遷至上海臨港新城。

2013年7月，建橋教育以7.57億元拿下臨港新區53.26萬平方米土地使用權。建設計劃一期2012年7月啟動，2015年8月完工，二期在2019年8月完工。校區資本開支總額26.62億元。

而公司出售原有校區收到了19.61億元，不過在扣除4.21億元搬遷成本后（4.04億元稅項），公司實收15.4億元。也就是說，建橋教育在出售原校區的基礎上，耗資超10億元建設新校區。

考慮到前期財務成本，巨額資金投入也導致建橋教育搬遷初期較低的回報率。2016年至2018年，公司資產回報率（ROA）分別為0.4%、1.5%和3.9%。股本回報率（ROE）分別為2.0%、6.7%和12.2%。

另外，重資產的校區建設也導致建橋教育流動負債持續高于流動資產，2016年至2019年1-6月，建橋教育的流動負債凈額分別為6.80億元、4.91億元、2.50億元、3.28億元。

一般來說，流動負債高于流動資產，意味著公司財務狀況不佳，出售所有流動資產用來還債，也無法覆蓋短期流動負債。或許，這也是建橋教育赴港IPO的重要原因。

此次IPO，建橋教育計劃發售1億股股份，發行價預計不超過7.73港元，即擬募集資金至多7.73億港元。IPO所籌款項中，34.8%用于收購或投資，以擴大學校網絡；約35.0%用作出資校園建設項目；其他用于償還短期貸款以及長期貸款即期部分。

另外，其資產負債比率持續高企等也受到投資者關注。2019年1月份披露的招股材料顯示，2016年至2018年1-9月，建橋教育資產負債比率分別為179.4%、197.7%和116.7%。

記者翻閱相關材料了解到，此處資產負債比率實為負債總額與權益總額之比，而非傳統意義上的資產負債率。

1月2日下午，《每日經濟新聞》記者就公司負債率以及未來營收增長預期等問題致電建橋教育董秘辦公室，工作人員表示無權限回復后提供了相關負責人的號碼，但截至發稿記者未能打通電話。

封面圖片來源：攝圖網