每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

從上市公司新發私募股權投資基金的效率來看，近期擬出資參與或發行產品的上市公司數量明顯增多，2020年前兩個交易日就有3家上市公司擬進行籌備。

不過，上市公司的商譽減值風險也在近期陸續暴露。據Wind統計，目前A股仍有2068家企業存有商譽。其中，1260家在去年中報期就披露計提減值準備，另有36家公司披露長期投資減值準備。

有分析指出，備案新規正式執行前或加快存量股權投資的出清，但長期股權投資隱含的減值風險亦為公司利潤波動的干擾因素。

熱情高，資金足

雖然距離新的私募基金備案方案正式執行還有近3個月的時間，但在新老劃斷的換擋期，存量股權投資資金正在加速上馬。僅從上市公司層面來看，已有3家公司在2020年頭兩個交易日內就掛出投資預案。

對此，著名經濟學家宋清輝在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，新的私募備案管理辦法要到2020年4月1日正式落地，此時上市公司加大發行產品的速度意味著，市場依舊存在存量股權投資的出清需求。

每經記者也發現，相比于備案新規出臺之前，當前上市公司參投或直接發起設立私募股權投資基金的資金更為充裕，一改往日幾千萬的“小試牛刀”，眼下上膛的是過億規模的“子彈”。

據悉，恒潤股份、正邦科技、浙江東方是今年已公布布局股權投資基金進展的公司。除恒潤股份以自有資金出資3000萬元投資廣東冠潤股權投資合伙企業（有限合伙）外，其余兩家出資額均破億元規模。

具體來看，正邦科技全資子公司江西正邦畜牧發展有限公司以不超過6.66億元的自有資金，參與設立廣東邦農股權投資合伙企業（有限合伙），作為該基金的LP；浙江東方擬出資不超過2.7億元人民幣作為有限合伙人，參與設立杭州鴻富股權投資合伙企業（有限合伙），該基金總規模擬不低于6億元，基金運營期為5年（其中投資期三年，退出期兩年）。

記者發現，目前基金規模較大的具有一定的產業基金性質，即政府引導基金色彩——如杭州鴻富股權投資合伙企業（有限合伙）的投資結構中，地方政府引導基金或旗下政府出資平臺擬出資15%，省政府產業引導基金擬出資15%~20%，并將積極引入國有企業、母基金、相關行業上市公司及其他優質社會資本。該基金投資范圍也將圍繞“‘十三五’國家戰略性新興產業發展規劃”等進行布局。值得關注的是，相較于不少人民幣基金專做境內上市退出，該基金特別包含境內及境外IPO，預示著后期多元資本進駐的可能依然存在。

不過，對于產業資本對接實體經濟的主角依然以投資機構為主，上市公司作為可提供支持的資金一端，更多是在發揮產業配套的促進作用。有母基金投資人士此前在同記者交流時表示，定向投資的政策壓力會使得規模較大的基金募資承壓，一些帶有扶持專項投入的投資組合難以調動非對口民營資本積極性，而對于自身產業鏈互補有益的企業而言，類似的配套往往能夠一拍即合。

市場商譽減值壓力仍存

相比于個人LP及部分民營資本喜歡賺快錢，產業資本有著先天的長期投資屬性，這也決定了后者的募資主力需要以長期股權投資的眼光看待收益，而非簡單財務投資。可即便如此，上市公司的商譽減值壓力依然存在。

據Wind統計，截至2018年底，A股共有2068家上市公司存在商譽。其中，121家公司的商譽占凈資產的比值在50%以上，35家公司商譽占凈資產比值在80%以上。值得一提的是，紫光學大、長城動漫、*ST中安、華誼嘉信等18家公司商譽占凈資產比率超過100%，紫光學大更是達到2014.21%。

由于業績對賭失效而導致并購預期不佳，相關公司的市值也蒙受負面影響，而以三年期、五年期對接的股權投資基金又是促成相關初始交易的主要資金來源。因此，隨著并購對賭的集中到期，部分行業內公司也面臨著投資項目業績不達標造成的商譽減值壓力。

據安信證券統計，考慮前三年累計所需達到業績對賭承諾總額，計算機行業在2018年業績對賭的負擔最嚴重，較2017年上漲14.13%，總共完成額為55.98億元。從行業整體趨勢來看，N+2年的并購業績對賭完成率較N+1年有所下降，2018年整體業績對賭完成率較2017年有一定下跌風險。而在前述Wind統計的商譽占比高企的上市公司中，前十中有三家來自計算機行業。

Wind統計顯示，截至2019年中報，A股上市公司已有1260家披露計提減值準備，即便不考慮短周期投資風險，對于長期股權投資的效果也不見得萬無一失；另有36家企業計提長期股權投資減值準備，而排名靠前的多為中國石化、中國人壽、招商證券等市值大、現金流相對充裕的頭部企業。

可見，公司流動性充裕在保障投資規模的同時，也隱含著短期和中期甚至長期的投資風險，回歸到估值的市場檢驗，如遇經營或政策的改變，實際盈利效果依然會被市場證偽，使得投資收益大打折扣。

宋清輝表示，上市公司發行股權投資基金的用途主要是為了提升上市公司的融資便利，改善上市公司的治理結構等。“但是仍需要提防在年報披露期倉促突擊進行私募產品申報籌備的公司行為，預防業績變臉而導致的投資失利。”

封面圖片來源：攝圖網