每經記者｜楊建    每經編輯｜葉峰    

2020年7月至今，軍工行業短期漲幅較大，獲利盤較多，出現震蕩和調整是正常的，市場較為關注的是目前軍工板塊的邏輯是否發生了變化？基本面是否發生重大變化？實際上A股這段時間，大部分行業都出現調整。軍工行業跌幅較大，如果說以前沒有業績，下跌殺估值無話可說。但基本面有這么大的變化，業績逐漸兌現的情況下出現這么大的回調和波動，那原因還是值得深思的。實際上軍工行業對流動性是非常敏感的行業，因此軍工板塊的回調是對流動性問題的過度反應。優質賽道強者恒強的格局沒變，軍工板塊進入蓄勢期，調整意味著機會。

從宏觀到微觀，透析軍工板塊投資機會

1）宏觀層面，外部環境的復雜化，我國面臨復雜的安全威脅和挑戰，推進國防建設的決心不會變，正如國防部在2020年11月26日答記者問時所說：實現建軍百年奮斗目標，要求促進國防實力和經濟實力同步提升。我國經濟實力、科技實力、綜合國力在“十三五”時期躍上了新的臺階，已成為世界第二大經濟體，但國防實力與之相比還不匹配，與我國國際地位和安全戰略需求還不相適應。

2）中觀層面，訂單采購模式和軍工集團改革均出現了較大變化，部分主戰裝備訂單從過去每年采購三年滾動到五年訂單一次下達，這讓行業增長的確定性非常強。新型主戰裝備進入批產期，后續采購列裝將快速推進；隨著地緣局勢緊張，亟需進行戰略儲備，十四五期間武器裝備采購有望大幅提升，尤其是具備消耗品屬性的導彈。軍費穩定增長、裝備費占比提升，2020年，國防軍費預算1.27萬億元，符合預期。2017年我國裝備費占軍費的比重為41.1%，近年來該比例不斷提升，表明武器裝備采購力度逐步增長。

3）微觀層面，具體到公司的業績，2020年軍工行業重點上市公司業績保持中高速增長。近期一批標的披露2020年年報業績預告，以元器件、原材料、零部件企業為代表的上游企業率先反映行業需求景氣度，比如新雷能同比增80%-100%，火炬電子55%-65%。首創證券研報觀點認為，從近期軍工企業發布年度業績預告來看，78%的公司實現了業績正增長，行業總體增長趨勢明顯。從業績預告及平均增幅可知，相比以往軍工企業業績兌現堅挺，行業蓬勃向上發展態勢不改，軍工黃金爆發期已經到來。

基金持倉占比再提升，堅守優質賽道

目前來看，軍工估值仍處于歷史中樞位置，基金重倉持股比例仍然較低，軍工行業估值提升仍有較大空間。從基金重倉持股角度看，2020年四季度全基金軍工重倉持股比例為2.97%，環比三季度再次增加0.37個百分點，軍工重倉持股比例連續兩個季度回升。銀河證券研報指出，基金持倉占比再提升，繼續堅守優質賽道?；疖姽こ謧}占比指標環比提升0.5pct至2.4%，但相較于2015年7.4%的高點仍有較大的上升空間，未來持續走高可期。銀河證券研報指出，持倉集中度環比提升4.3pct，馬太效應再次凸顯，優質賽道，強者恒強的配置格局沒有明顯變化。

興業證券研報觀點指出，軍工板塊自2015年上一輪牛市高點以來持續下行，2020H1末主流軍工標的估值回落至2020PE25倍-45倍區間。過去五年，在軍民融合發展和資產證券化持續推進下，板塊新增60家以上標的，一批賽道優良、經營治理過硬的軍工企業上市，軍工股票池騰籠換鳥。展望未來五年，數十家企業有望呈現年均30%復合業績增速，橫向比較成長優勢顯著。盡管2020H2以來相當一批標的實現可觀漲幅，但以產業鏈中上游企業為代表的大部分標的PEG仍處于1倍-1.5倍之間，仍處于相對合理區間。

軍工板塊進入蓄勢期，調整意味著機會

興業證券研報觀點指出，當前軍工行業需求穩步釋放，基本面不存在顯著利空，流動性收緊預期帶來的情緒降溫是主要因素；銀河證券研報指出，軍工板塊進入蓄勢期，調整意味著機會。首先是年報預增喜人，行業景氣度逐步兌現。行業自2020Q2迎來提速換擋的拐點后，持續的高景氣度正在逐步兌現。2020年出現兩波軍工行情，7月份第一波行情上漲61%（歷時1.5個月），8月中旬開始累計調整3個月，幅度約23%，11月中旬迎來年內第二波行情，上漲幅度約40%（歷時2個月）。

2021年1月初以來，軍工板塊自高點已累計回調18.5%，估值風險釋放較為充分，我們認為軍工板塊進入蓄勢期，進二退一或是未來常態。在行業景氣度無憂的背景下，調整意味著機會。短期市場波動不改行業整體向上態勢，近期軍工板塊震動較大，部分個股下跌明顯，主要是受到資金的影響，軍工部分高貝塔子版塊估值下調明顯。后期隨著流動性的恢復，二月會逐漸呈現市場修復的行情，軍工“十四五”整體蓬勃發展趨勢不改，近期回調適合加倉行業龍頭及關鍵原材料、電子元器件供貨商個股，“十四五”景氣向上趨勢不改。

“兩條主線”和“兩個賽道”不變

世界正經歷百年未有之大變局，面對這場變局，《十四五規劃和2035年遠景目標》對國防領域定調之高較為罕見。隨著“十四五”期間武器裝備量價質齊升，行業發展將迎黃金時代，展望2021年乃至未來五年，軍工行業產業鏈各環節擴產有序、競爭格局穩定，相關企業將充分享受行業需求拉動的紅利，獲得可觀的業績兌現。武器裝備對配套企業形成了較強的資質、認證壁壘，漫長的研制周期降低了產品迭代速度，進一步提高了準入門檻。航空產業鏈、無人機產業鏈、導彈產業鏈以及新材料和元器件產業鏈將深度受益。

兩條主線是：軍機產業鏈和導彈產業鏈。兩個賽道是：信息化和新材料。軍機和導彈是十四五期需求最大、彈性最大的方向，這點應該是市場共識。主機廠繼續看好龍頭企業的戰略性、稀缺性、長期性，享受長期折現定價，短期可以容忍較高估值。其中航發動力是國內航空發動機唯一供應商，軍機放量+國產替代+半消耗品屬性，且是國內外技術差距較大，未來最有發展潛力的領域。中航沈飛是戰斗機唯一上市公司，在軍機中戰略地位最高，企業已做股權激勵，挖潛空間大。

洪都航空是航空工業集團下屬教練機生產基地，公司依托洪都集團的研發基礎，2019年公司與洪都公司進行資產置換，承接了集團教練機總體和空面導彈總體業務，形成教練機+導彈防務業務雙主業，目前下游需求旺盛；另外保持穩定增長的軍工上游電子元器件廠商鴻遠電子、宏達電子、振華科技、中航光電等；此外高端原材料領域建議關注碳纖維復材及鈦合金優質賽道，中航高科、光威復材、西部超導細分龍頭。

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