日前，北京證券交易所（簡稱“北交所”）第二批業務規則向市場征求意見，分別為公開發行并上市、上市公司再融資和重大資產重組審核規則。 9月13日下午，圍繞北京證券交易所制度創新與市場機遇，招商基金研究部首席經濟學家李湛、《每日經濟新聞》資深記者任飛做客每經APP《昊哥的下午茶》直播間，與投資者交流了他們對“北交所”投資機會的精彩看法。此外，他還就煤炭、鋼鐵等熱門資源股進行了點評。 （招商基金研究部首席經濟學家李湛，受訪者供圖） 本輪大宗商品價格上漲邏輯與之前不同 李湛首先指出，周期行業近期上漲的邏輯與之前有所不同。過去國際大宗商品價格上漲，與中國經濟周期密切關系。尤其是中國經濟上行周期，基建和房地產拉動了對鋼鐵、建材等大宗商品的需求，從而帶動了國際大宗商品價格上漲。 但本次大宗商品價格上漲過程中，國內需求方面并非增加如此迅速，尤其是房地產需求還有所減弱。而國際上，由于疫情時代歐美大放水，貨幣寬松造成了商品價格上漲。加之疫情后歐美經濟復蘇，帶動了對大宗商品的實際需求。兩相疊加使得國際大宗商品價格上漲。 同時，李湛指出，“雙碳”要求下，煤炭等行業供給壓縮出現了供需缺口，加之新產量投產有限，短期供給缺口不容易彌補。預計國際上大宗商品價格到明年上半年仍將維持高位，而國際價格傳導至國內，也將導致國內價格在較長一個時期維持高位。 過去新三板流動性受限影響了企業融資需求 而對“北交所”的制度創新方面，李湛首先回顧了新三板的歷史，指出了過去新三板流動性受限制與實行混合交易制度有重要關系。從歷史對比方面，來說明“北交所”在哪些方面做了創新。 他指出，追溯歷史，新三板成立最初是中關村股權系統平移過來的，是個純粹的場外市場。2013年建立全國的股轉中心以后，我們將其定義為場內市場，主要為中小企業服務，但它的交易制度與滬深交易所明顯不同，實施的是混合交易制度——即協議交易、做市交易、競價交易并存的交易制度。 由于新三板定位為資本市場服務中小企業的重要平臺，群體較為廣泛，因此在各地政府和金融機構的聯合推動下，2014年之后新三板迎來掛牌高潮，最高峰達到12000家企業來掛牌。 相比滬深交易所的集中競價制度，新三板的混合交易制度雖然在不斷改進，仍受到不少限制。二級市場的流動性限制又影響到它一級市場的融資，包括二級市場的再融資和并購融資、重大資產重組等，影響到為中小企業進行融資服務，加之投資者門檻過高進一步限制了流動性，2015年遭遇大幅調整后，掛牌企業數量逐步減少到七千多家。 “北交所”制度是針對相關公司的“精準滴灌” 李湛指出，“北交所”目前公布的制度創新非常鮮明，是針對相關公司的精準滴灌。隨著制度的重大創新，包括新三板精選層在內，相關公司的估值將會有所的抬升。同時，他對制度創新具體的點也進行了點評。 第一，“北交所”總體平移了精選層的發行上市的條件。目前創新層有1200多家，經過初步估算，約有一半——即600家左右能符合精選層上市條件。如果這600余家都能在“北交所”上市，一下子市場的容量就放開了，市場流動性以及融資功能都會大幅提升。 第二，交易制度方面，“北交所”實施連續競價交易，上市首日不設漲跌幅，之后漲跌停限制為30%，它明顯增加了市場的彈性。在退出安排方面，也構建了一個有進有出的多元化退市指標體系。 活躍度上，現在大家關心的是投資者門檻。估計現在監管部門也在做相應的研究，看怎么樣在不同的層次上、匹配更靈活合適的投資者門檻。 “北交所”新股上市實施市場化定價有利于估值趨于理性 而《每日經濟新聞》資深記者任飛則主要分析了他對北交所上市企業成長性的看法。 眾所周知，現在創業板或者科創板企業，不少的企業在IPO前已經被VC、PE輪番“養大”，上市后成長性下降，導致這些公司上市前被給予高估值、上市后估值反而下降。這就意味著廣大投資者并不能充分分享其發展成果。“北交所”能否破解這一難題呢？ 任飛表示，這個問題簡單說來就是所謂的估值倒掛，但要劃時段去看，在試點注冊制推出之前，A股上市有23倍市盈率的頂格限制，那么企業的估值想象空間肯定千差萬別，但市場的打新投資某種程度上已經把不同成色的公司都相同對待，靠連板做多收益，形成了二級市場給一級市場抬轎子的假象，同時也大幅度透支其未來多年的估值，本身就是一種投機，估值回歸或調整是必然的。 但現在，科創板、創業板的新股定價改為市場化定價，企業上市或許從一開始就有破發的可能，這對投資界的激進趨利是一種阻擊，經過一段時間，市場會回歸理性，無論是一級市場還是二級，吹泡沫式的投資會降溫。 “北交所”上市公司的來源可以是精選層，也可以是創新層的晉升，在市場充分交易的背景下，估值這個衡量標準勢必會趨于理性，而且就像現在滬深交易所的股票一樣，估值太高的階段性會回調，主力的公募也會挖掘新興賽道，而不是一味的抱團，那以后，像精選層公司的估值到一定高度，也會促使資金繼續向上游挖掘投資機會，那個時候，創新層的機會就會到來。 “北交所”建立將對共同富裕起積極作用 此外，目前現在市場最熱的話題之一是共同富裕。設立“北交所”與實現共同富裕有何關系，李湛也發表了他的看法，認為“北交所”從資本市場的角度來看，將對促進共同富裕起到積極作用。 李湛認為，廣大的中小企業，特別是有活力的中小企業吸納了大量就業。因此，中小企業發展對就業具有重大支撐作用。這是實現共同富裕的條件之一。 從投資的機會而言，“北交所”為投資者提供了對中小企業投資的平臺，使得投資者能夠享受到“專精特新”企業帶來的高增長紅利，從而有助于財產性收入增加。 不過，李湛同時強調，“北交所”上市公司具有高增長特性，當然也確定了相對高一點的風險。因此投資者在進行“專精特新”企業投資時，最好征詢一下專業機構的投資建議，也可以選擇公募基金做資產配置，這樣可以節省精力和時間。此外，公募基金進行新三板配置具有比例限制，也規避了一定風險。 （識別二維碼觀看每日經濟新聞APP直播回放） （識別二維碼觀看微博直播回放）