每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年8月25日（周一），人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展6000億元MLF操作，期限為1年期。

MLF目前定位于為金融機(jī)構(gòu)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，本月有3000億元MLF到期，這意味著8月央行MLF凈投放達(dá)到3000億元，符合預(yù)期，為連續(xù)第六個(gè)月加量續(xù)作。考慮到截至8月22日，央行還開(kāi)展了3000億元買斷式逆回購(gòu)凈投放，這意味著8月中期流動(dòng)性凈投放總額達(dá)6000億元，相當(dāng)于上月的2倍，為2025年2月以來(lái)最大規(guī)模凈投放。

近三個(gè)月中期流動(dòng)性持續(xù)處于凈投放狀態(tài)

王青分析，在5月份降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元之后，近三個(gè)月中期流動(dòng)性持續(xù)處于凈投放狀態(tài)，且8月凈投放規(guī)模顯著擴(kuò)大，主要有三個(gè)原因。

一是現(xiàn)階段處于政府債券持續(xù)發(fā)行高峰期，同時(shí)監(jiān)管層也在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度。

王青認(rèn)為，7月新增信貸出現(xiàn)罕見(jiàn)負(fù)值，主要受6月信貸透支，以及隱債置換等短期因素影響，8月新增信貸將恢復(fù)正值。央行持續(xù)注入中期流動(dòng)性，體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策之間的協(xié)調(diào)配合，有助于推動(dòng)寬信用進(jìn)程，更好滿足企業(yè)和居民的融資需求。

二是受“反內(nèi)卷”牽動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，以及股市走強(qiáng)等因素影響，近期中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率普遍上行，銀行體系流動(dòng)性有所收緊，央行通過(guò)MLF等政策工具加大資金投放，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

三是央行持續(xù)實(shí)施中期流動(dòng)性凈投放，也在釋放數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)加力的政策信號(hào)。這意味著盡管上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中偏強(qiáng)，但貨幣政策仍在延續(xù)支持性立場(chǎng)。

往后看，王青判斷，在上半年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)，三季度外部波動(dòng)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能變化有待進(jìn)一步觀察的背景下，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率較小，央行更可能通過(guò)MLF和買斷式逆回購(gòu)等政策工具保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。這意味著接下來(lái)MLF還會(huì)加量續(xù)作，并結(jié)合買斷式逆回購(gòu)操作，持續(xù)向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性。

值得注意的是，王青分析，7月制造業(yè)PMI指數(shù)在收縮區(qū)間再度下行，結(jié)束了此前兩個(gè)月的回升過(guò)程，當(dāng)月宏觀數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。綜合外部波動(dòng)、國(guó)內(nèi)物價(jià)及房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度初前后央行有可能再度實(shí)施降準(zhǔn)降息，并適時(shí)恢復(fù)國(guó)債買賣?？偟膩?lái)看，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性有望持續(xù)處于穩(wěn)中偏松狀態(tài)，市場(chǎng)利率上行空間不大。

MLF目前定位于為金融機(jī)構(gòu)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性

近年來(lái)，MLF功能定位和操作方式均發(fā)生調(diào)整。2024年，人民銀行明確公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率的政策利率地位，并采取了一系列措施逐步淡化MLF等其他期限工具的政策利率屬性。

2025年3月24日，人民銀行宣布將MLF操作改為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率。MLF利率的政策屬性退出，回歸流動(dòng)性投放工具定位，進(jìn)一步理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系。

2014年9月，為對(duì)沖外匯占款減少等因素影響，保證基礎(chǔ)貨幣供給，人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF），距今已10年有余。

十余年間MLF的變化可歸納為以下三個(gè)階段。

一是從流動(dòng)性投放的輔助工具轉(zhuǎn)變?yōu)榭偭啃拓泿耪吖ぞ摺LF 設(shè)立之初有 3個(gè)月、6個(gè)月、1年三個(gè)品種，2014年—2015年余額不足萬(wàn)億元，人民銀行仍主要依賴降準(zhǔn)投放中長(zhǎng)期資金。2017年6月以后，MLF統(tǒng)一為1年期，突出總量型工具的定位，并逐步淡化結(jié)構(gòu)色彩。經(jīng)歷快速增長(zhǎng)后，MLF已成為重要的貨幣政策工具，具有較大規(guī)模。

2023年MLF凈增 2.5 萬(wàn)億元，占央行全年流動(dòng)性投放（含降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等）的一半以上；2024年MLF余額一度接近7.3 萬(wàn)億元，占央行總資產(chǎn)的 15%左右，達(dá)到工具創(chuàng)設(shè)以來(lái)最高點(diǎn)。近兩年，人民銀行靈活搭配使用多種貨幣政策工具投放流動(dòng)性，降準(zhǔn)力度明顯增大，MLF 余額較高點(diǎn)有所回落。

二是從單一的數(shù)量型工具擴(kuò)展到階段性體現(xiàn)利率工具屬性。2019年開(kāi)始，人民銀行逐步建立MLF 常態(tài)化操作機(jī)制，每月月中開(kāi)展1次MLF操作。同年8月改革完善LPR形成機(jī)制，改革后LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成。

三是逐步退出政策利率屬性回歸流動(dòng)性投放工具。2024年先是明確了公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率的政策利率地位，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

2024年7月通過(guò)MLF操作時(shí)間統(tǒng)一延后至LPR報(bào)價(jià)之后，實(shí)現(xiàn)了LPR與 MLF利率的“解綁”，引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考7天期逆回購(gòu)操作利率；2024年9月開(kāi)始由數(shù)量招標(biāo)改為利率招標(biāo)（荷蘭式招標(biāo)），并公布最高、最低投標(biāo)利率以及中標(biāo)利率，進(jìn)一步淡化MLF政策利率色彩；2024年10月啟用買斷式逆回購(gòu)工具并采用多重價(jià)位中標(biāo)方式（美式招標(biāo)），持續(xù)積累操作經(jīng)驗(yàn)半年后，在MLF操作中推廣應(yīng)用，2025年3月起MLF操作由單一價(jià)位中標(biāo)調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)，取消統(tǒng)一的中標(biāo)利率，至此MLF利率退出政策利率功能，目前定位于為金融機(jī)構(gòu)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：601988.SH)\中國(guó)人民銀行 加息 降息 降準(zhǔn) 央行 人民幣中間價(jià) 中國(guó)央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝