每經記者｜任飛    每經編輯｜葉峰    

今日，A股ST板塊午后大幅跳水，ST天潤、ST中捷、*ST易見等上演天地板，機構穩健兌現需求之下，2021年風險警示股市值管理及保殼方式再引市場關注。記者注意到，最近一個月，已有眾多特別風險警示股企業開啟股權拍賣模式，不僅包括本公司股權，也包含對旗下子公司股權打包進行拍賣，以獲取流動性周轉。

但需指出的是，對績差公司的未來去向，業內給予按市場化退市的良性運轉呼聲較高，雖然部分股權轉讓引入產業資本及其他投資方承接，但記者也發現，部分實控人所持公司股份質押率較高，其中多數已跌破質押平倉線，股權流拍及告吹的可能性依然很大。

“天地板”公司股權拍賣成風

12月8日，此前被熱炒的ST股盤中出現“天地板”令投資界咋舌，也為市場敲響了警鐘。

事實上，在一眾ST股上演“天地板”的背后，很多公司已開啟“保殼”之路，除了變賣資產外，多家公司已經動起了股權拍賣的念頭。這門生意雖然火爆了股權投資，但也給其公司市值管理帶來更多不確定性。

今日，ST天潤、ST中捷、*ST易見、ST宏圖上演天地板，此外*ST丹邦、ST順利、ST八菱、ST時萬等超20只ST股跌停。值得注意的是，這些股票當中多數在此前數周收陽，如ST天潤，周K線記載，其從11月5日當周開始已連續五個星期股價收漲。

但如前所述，相關公司的股權拍賣早在今年年中就已開始，絕大多數為持股投資機構所為。如ST天潤在今年6月15日公告中指出，彼時收到無錫天樂潤點投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“天樂潤點”）公開拍賣持有的8160萬股公司股票（限售股），且當期拍賣流拍。

直到11月27日，公司再發公告稱，天樂潤點持有的8160萬股已通過司法強制執行劃轉至國泰君安證券股份有限公司指定賬戶，上述股份司法劃轉已執行完畢。類似的案例還有不少，如ST中捷亦披露了關于寧波沅熙股權投資合伙企業（有限合伙）股票質押式回購交易違約處置的公告，顯示該股權投資基金仍未消除違約情形。

除了與違約質押方做股權上的切割，部分ST股也在通過以資抵債的方式進行紓困，如*ST金正收購貴州諾泰爾、常青樹、新天投資100%股權和新天置業部分資產，但以資抵債的時間跨度長，股權審計需重新核算仍以失敗告終。

投資基金“時間換空間”夢碎

從上述案例細節中記者發現，很多ST板塊個股因股價下跌幅度較大，投資機構中多有對股權進行質押的歷史，其中多數質押股份股價跌幅超過70%。

以ST中捷為例，寧波沅熙股權投資合伙企業（有限合伙）最早在2015年受讓了中捷集團限售A股1.13億股，占總股本的16.42%。但從Wind披露的未解除質押明細看，從2016年8月到2019年6月間，有4批質押股份未解押，截至12月8日收盤，有三批質押股份股價已跌超65%，最早一批質押股票總計6250萬股，至今股價已跌幅超過73%。

類似的案例不止一起，但最初受讓于投資基金亦是企業轉型關鍵期，盡管在當時給接盤基金低吸擁有業績反轉預期的股票以機遇，但拉長時間維度看，類似公司的成長性較差，投資基金“以時間換區空間”的計劃徹底告吹。

記者還發現，有上市公司還以股權轉讓并授權投資機構代持的方式進行倒手，雖然有望最大程度消解因涉事股權凍結帶來的流動性障礙，但類似的交易往往把股權價值壓得很低。

此外，在巨大的經營壓力面前，相關企業明顯加大了對非經常性損益資產的變現力度。在長期股權投資額度方面，有的公司幾乎是清倉式處理。ST中捷在2018年年報時尚有長期股權投資資產，但截至今年三季報已清零。

當然，上市公司進入保殼周期之后，股權投資作為資產變現的抓手之一，也漸被接盤基金關注。從切入成本來看，此時不失為機構投資人低吸二手份額的時間窗口期。但在市場承接方面，已落地成型的S基金尚未形成規模，目前僅北京、上海獲準試點私募股權和創業投資份額轉讓，距離高效流通的區域股權市場機制仍需時日。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“逃跑”是僵尸企業大股東絕望的表現。在他看來，股權拍賣就是大股東在玩“跑得快”的游戲，“新修訂的證券法草案已取消‘暫停上市’規定，僵尸企業沒有‘死緩’，將直接退市。”

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