每經記者｜胥帥    每經編輯｜董興生    

“長江后浪推前浪，世上新人趕舊人”，這句古詩也可以用到資本市場，比如大族激光和它的子公司大族數控。

8月8日，大族數控（301200.SZ，股價93.38元，市值397.34億元）股價又創新高，已經將大族激光（002008.SZ，股價30.8元，市值317.12億元）的市值甩到了身后。并且，大族激光所持有大族數控股份的市值也高于其自身市值。

子公司市值勝過母公司，究其原因可以從股本結構和主營業務來看。相比而言，子公司的股本籌碼更輕，業務更聚焦。

子公司市值超過母公司

8月8日，大族數控股價又創新高，市值更是逼近400億元。根據開盤啦統計數據，7月21日到8月8日，大族數控股價區間漲幅98.85%，排名兩市第九。大族數控的控股股東正是大族激光，持股比例達到83.63%。

《每日經濟新聞》記者注意到，目前，大族激光市值只有317.1億元，落后于大族數控。按照大族激光持股比例計算，大族激光持有大族數控股份的市值都達到332.26億元。

這構成了一個有意思的對比。資本市場為什么會出現這一現象？這可以從雙方股本結構、主營業務兩大方面進行分析。

先看股本結構，盡管大族數控總市值為397.3億元，但流通市值僅有58.16億元，其總股本為4.26億股，僅有6229萬流通股。2022年上市的大族數控是典型的次新小盤股，截至今年一季度末，公司前十大流通股東累計持有2044.62萬股，累計占流通股比例為35.02%，普通股股東總數不過2.08萬。

相比而言，大族激光就是老股票了，總股本達到10.3億股，截至一季度末的普通股股東總數也達到15.76萬，股本結構明顯要分散許多。

再看主營業務，大族數控的主營業務是現在火熱的PCB（印制電路板），公司去年年報就提到“成為世界范圍內最受尊敬和信賴的PCB裝備服務商”。今年一季度，公司實現營業收入9.6億元，同比增長27.89%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元，同比增長83.60%。

公司此前在互動平臺表示，得益于AI產業鏈需求持續提升，公司針對數據中心AI服務器、交換機等高多層板及高多層HDI板提供成套解決方案，包括高精度通孔、盲孔、背鉆加工設備及高解析度激光成像系統等。

相比而言，大族激光的業務更多元，包括半導體設備、新能源設備等。

母公司持股解禁期就在8月底

實際上，子公司市值超過母公司的案例并不鮮見，類似案例在國際國內市場均有先例。比如，港股市場的藥明生物市值曾長期超過母公司藥明康德，體現出市場對生物藥CDMO細分領域的高估值。又如，美股市場的云計算公司VMware從戴爾分拆后，市值一度反超母公司。

上海新古律師事務所律師王懷濤表示，對市場而言，大族數控所在賽道更專業，因而更受資金青睞，這是對技術優勢與盈利能力的獨立定價。

這些子公司都因聚焦高增長賽道，憑借自身優勢快速發展，得到資本市場青睞。大族數控亦是如此，在PCB設備領域優勢突出，市值攀升合乎市場邏輯。

他提到，控股關系不等于價值傳導，原因在于收益隔離性——母公司僅通過持股比例（如大族激光持股大族數控）間接獲益，但母公司的股價取決于母公司主業盈利能力，若其增長疲軟，子公司市值溢價難以單獨拉動估值。同時，資本市場對母子公司存在估值分化邏輯，大族數控因PCB設備賽道獲高溢價，而大族激光受多元業務拖累估值，類似藥明生物反超藥明康德的案例已印證此現象。更關鍵的是，子公司市值需通過母公司減持、分拆等實質資本運作才能轉化為實際收益，否則僅為賬面浮盈。控股權本質是法律權利而非估值保障，母公司股價終將回歸其獨立造血能力。

此外，記者也注意到，大族激光對大族數控的持股已臨近解禁期，根據去年年報，解禁期為8月28日。

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